Al 10 de diciembre se puede llegar sin un descontrol monetario, pero evitarlo en diciembre y los meses siguientes va a ser difícil

Resumen

La acentuación del control de
cambios era previsible. Lo que aún sorprende es que no se haya autorizado el
funcionamiento de un mercado libre por el que se cursen todas las operaciones
que no están habilitadas para hacerlo por el mercado oficial. Si el nuevo
gobierno tiene un mínimo de profesionalismo en materia monetaria, tendría que
comenzar organizando el mercado cambiario de esa manera. Es lo que debió haber
hecho el Banco Central en 2014 cuando regía el cepo de Kicillof. Es difícil de
entender por qué no lo hicieron entonces, de la misma forma que no se entiende
que no lo haya hecho ahora el gobierno de Macri.

La inflación en octubre estuvo en alrededor del 4% y ese es seguramente el piso para la inflación de noviembre. Incluso puede volver a ser del 5 o 6% si se ajustan los precios de los combustibles y hay remarcaciones de precios anticipándose a eventuales congelamientos o controles que aplicaría el nuevo gobierno.

El gobierno podrá pagar todos los
intereses y amortizaciones de la deuda que vence en los próximo 31 días
hábiles. El dilema sobre qué hacer con los vencimientos posteriores ya deberá
ser enfrentado por el nuevo gobierno. Con las declaraciones y comentarios
hechos por economistas allegados a Alberto Fernández es imposible bosquejar un
cuadro claro sobre cómo quedará reestructurada la deuda. Estimo que será
difícil evitar una declaración de moratoria como paso previo a anunciar el
esquema de reestructuración, pero no es imposible.

Una alternativa es que para todos
los bonos bajo ley argentina tengan preparada una restructuración que dictarían
por ley, sentando el precedente de lo que quieren conseguir a través de las
CACs con los bonos de ley extranjera. En ese caso podrán evitar dictar una
moratoria por la deuda bajo ley extranjera porque podrían seguir atendiendo los
vencimientos hasta el momento del acuerdo bajo las CACs. Pero todo esto es
especulación mía. No hay bases para predecirlo.

En materia fiscal, el gobierno de
Macri mostrará cifras de déficit primario como porcentaje del PBI a precios
corrientes, muy cercanas a las comprometidas en el acuerdo con el FMI, pero lo
habrá logrado por efecto de la aceleración inflacionaria que permitió el
aumento de la recaudación y el PBI en términos nominales y cierta reducción del
gasto público en términos reales. Cualquier proyección hacia 2020 que no
suponga continuar y acentuar la aceleración inflacionaria, difícilmente
produzca un déficit primario inferior al observado en 2019. Mucho peor si se
otorgan aumentos a jubilados, a la AUH y a los empleados públicos por arriba de
los dispuestos por las leyes y negociaciones colectivas en vigencia.

En materia monetaria habrá una aceleración
muy significativa de la emisión. La única forma
de que ésta evite una aceleración inflacionaria peligrosa es que el efecto
sobre el tipo de cambio se limite al mercado libre y el gobierno logre
controlar el tipo de cambio comercial generando un superávit en ese mercado.
Por supuesto, el segmento libre del mercado cambiario podrá funcionar como
válvula de escape muy transitoria. Para que no sea explosiva y la brecha no se
torne extremadamente elevada, el gobierno deberá demostrar capacidad en controlar
el gasto público y el déficit fiscal.